★ 核心大邏輯

2022年是N型topcon電池的量產(chǎn)第一年，2023年之后，Topcon電池滲透率和量產(chǎn)規(guī)模有望加速爆發(fā)，帶來光伏板塊中最強(qiáng)α機(jī)會(huì)。

新的光伏技術(shù)和趨勢帶來了新的光伏膠膜需求：POE膠膜。

相比P型組件，N型組件的系統(tǒng)端優(yōu)勢更為明顯，擁有更高的效率和單瓦發(fā)電量，在相同的安裝面積條件下，N型組件節(jié)約成本，可實(shí)現(xiàn)更高的裝機(jī)量，提升電站收益率。

POE膠膜的阻隔性、強(qiáng)抗PID能力、無醋酸等特性使其在N型電池、異質(zhì)結(jié)電池時(shí)具備了其他封裝材料不具備的天生優(yōu)勢，是目前雙面組件及N型電池、異質(zhì)結(jié)電池的主要封裝膠膜。

所以，POE膠膜是有足夠資格和邏輯與鈉電池、PET銅箔、HJT、鈣鈦礦等位列未來賽道新技術(shù)重要分支的。

★ 產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵點(diǎn)

首先，POE膠膜的核心上游原材料是POE粒子。

國內(nèi)做POE膠膜的企業(yè)不少，但卻還沒有能規(guī)?；a(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)POE粒子的企業(yè)，這就是國產(chǎn)化替代的大機(jī)會(huì)。

即使是國內(nèi)膠膜產(chǎn)能第一的福斯特也是進(jìn)口海外的POE粒子，海外主要是陶氏、三井等等供應(yīng)商。

其次，POE粒子盡管目前尚無國產(chǎn)的規(guī)模化供應(yīng)商，但已經(jīng)有國內(nèi)企業(yè)在嘗試技術(shù)和產(chǎn)能突破了，也已經(jīng)有企業(yè)已經(jīng)發(fā)布了投建規(guī)劃。

而在制備POE粒子過程中，核心的壁壘和難點(diǎn)主要是兩個(gè)：α-烯烴，以及茂金屬催化劑；

POE為乙烯、α-烯烴的共聚物，其中α-烯烴是核心原材料，共聚比例高于20%。由于合成難度大，目前α-烯烴是制約POE生產(chǎn)的“卡脖子”要素，占POE產(chǎn)業(yè)鏈利潤約60%。

再然后就是茂金屬催化劑，也是制備原材料的核心難點(diǎn)之一。

★ 機(jī)會(huì)點(diǎn)

以上理解后，其實(shí)機(jī)會(huì)點(diǎn)就很好挖掘了：

第一，制備上游中誰可以生產(chǎn)α-烯烴，誰有POE粒子產(chǎn)能規(guī)劃？

第二，制備上游中誰可以生產(chǎn)茂金屬催化劑？

第三，下游膠膜生產(chǎn)環(huán)節(jié)當(dāng)然也很重要，但國內(nèi)已有成熟制備能力，那就要看誰更加具備產(chǎn)能/市值比彈性？

ps：以上第一點(diǎn)、第二點(diǎn)兼具的企業(yè)更牛；

ps：為啥關(guān)注產(chǎn)能/市值彈性，就像福斯特盡管是國內(nèi)POE膠膜產(chǎn)能第一，可市值也大，盡管未來一定受益于POE膠膜產(chǎn)業(yè)大需求，可當(dāng)前市值已經(jīng)接近900億了，彈性和想象空間稍弱一些。再就是任何產(chǎn)業(yè)下游都不會(huì)希望自己的材料供應(yīng)商只有一家，一定會(huì)有備選、或者一供二供，這就是其他膠膜企業(yè)的機(jī)會(huì)。

同理，在POE粒子產(chǎn)業(yè)內(nèi)一些關(guān)鍵壁壘材料上也已經(jīng)有國內(nèi)化工大廠有了技術(shù)突破，但核心還是市值比和彈性，比如衛(wèi)星化學(xué)已經(jīng)500億+的市值，再比如萬華化學(xué)2900億+的市值。

綜上：

☆ 聚賽龍：最大優(yōu)勢就是19億的mini市值+產(chǎn)品已小批量交付，處于爆發(fā)前夜；

公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，子公司科睿鑫主要研發(fā)和生產(chǎn)光伏領(lǐng)域EVA、POE膠膜產(chǎn)品，截至目前已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)小批量供貨。

這種有技術(shù)的、小批量交付了產(chǎn)品的企業(yè)，在行業(yè)和產(chǎn)品需求迎來爆發(fā)期的時(shí)候最具有彈性和想象空間，且未來隨時(shí)可能一紙公告擴(kuò)產(chǎn)投建增加產(chǎn)能。

參考2022年的漲幅冠軍綠康生化，底部迷你市值+收購了一家做POE膠膜的小企業(yè)，然后全年就漲了將近4倍。

 

☆ 天洋新材：膠膜產(chǎn)能/市值比最佳之一；

2022年底天洋的膠膜產(chǎn)能1.6億㎡，2023年底達(dá)3.5億㎡，后年達(dá)5.1億㎡。

公司光伏膠膜業(yè)務(wù)產(chǎn)品與技術(shù)競爭優(yōu)勢顯著，POE/EPE等高性能膠膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張，并獲下游客戶廣泛認(rèn)可。

此外，天洋近期定增順利獲批，根據(jù)公司非公開發(fā)行股票預(yù)案，其計(jì)劃募資總額預(yù)計(jì)不超過11.6億元，擬投入約8.4億元用于擴(kuò)建光伏膠膜產(chǎn)能共計(jì)4.5億平米，支撐中長期快速成長。

定增規(guī)劃中，公司計(jì)劃分別新增透明 EVA/白色增效EVA/POE與EPE膠膜生產(chǎn)線32/7/21條，實(shí)現(xiàn)同步生產(chǎn)多種光伏膠膜產(chǎn)品的能力，強(qiáng)化產(chǎn)品競爭優(yōu)勢。我們認(rèn)為，本次定增募投項(xiàng)目若順利落地，有望助力公司光伏膠膜年度產(chǎn)能從目前已有的的1.6億平米，快速提升至2024年的5.1億平米。

類比一下賽伍技術(shù)，天洋的當(dāng)前產(chǎn)能和規(guī)劃產(chǎn)能都要略高于賽伍，而目前天洋當(dāng)前44億市值，賽伍139億，而這個(gè)行業(yè)的天花板選手福斯特875億市值。

 

☆ 鼎際得：公司現(xiàn)有技術(shù)和規(guī)劃中兼具催化劑、α-烯烴，以及POE粒子產(chǎn)能；

鼎際得本來應(yīng)該是最佳板塊邏輯，可惜當(dāng)前位置不低，希望后續(xù)能給低吸機(jī)會(huì)；

公司是深耕聚烯烴催化劑領(lǐng)域多年，是催化劑化工領(lǐng)域的老選手。

2022年12月末公告：

擬投資98.68億元，建設(shè)年產(chǎn)40萬噸POE、30萬噸α烯烴、25萬噸碳酸酯、400Nm3/h電解水制氫：

①一期：總投資59.62億元，建設(shè)年產(chǎn)20萬噸POE、30萬噸α烯烴；

②二期：建設(shè)年產(chǎn)20萬噸POE、25萬噸碳酸酯。

所以鼎際得近期的走勢兇猛，本身就是催化劑化工領(lǐng)域的老選手，又在積極推進(jìn)茂金屬催化劑的產(chǎn)業(yè)化，又一體化的投建規(guī)劃了α-烯烴和POE粒子產(chǎn)能，且一期POE就有20萬噸！

邏輯是真的不錯(cuò)，但還是那句話：好邏輯得有好位置才行，等待好的參與位置。

最后：有時(shí)間的可以去讀讀國盛證券的POE粒子研報(bào)全文，寫的很好，研報(bào)標(biāo)題：N型時(shí)代，粒子革命：POE粒子國產(chǎn)化在即。